深陷債務(wù)危機(jī)停牌多日的輝山乳業(yè)正式啟動(dòng)破產(chǎn)重組。12月4日晚間，輝山乳業(yè)發(fā)布公告稱，遼寧省沈陽(yáng)市中級(jí)人民法院做出裁定，接受輝山乳業(yè)債權(quán)人提出的對(duì)該公司兩家主要附屬公司破產(chǎn)重整的申請(qǐng)，正式啟動(dòng)破產(chǎn)重整程序。分析認(rèn)為，此次破產(chǎn)重組的兩家公司掌握著輝山乳業(yè)核心業(yè)務(wù)，破產(chǎn)重組將導(dǎo)致輝山乳業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)斷層從而影響整體經(jīng)營(yíng)情況。不過(guò)，另有分析認(rèn)為，破產(chǎn)重組更多是輝山乳業(yè)股權(quán)分割調(diào)整，未來(lái)國(guó)有資產(chǎn)可能進(jìn)入輝山乳業(yè)從而保住公司一體化產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式。

　　破產(chǎn)重組

　　輝山乳業(yè)發(fā)布的公告顯示，此次將被破產(chǎn)重整的公司為輝山乳業(yè)(中國(guó))有限公司及遼寧輝山乳業(yè)集團(tuán)(沈陽(yáng))有限公司。上述兩家公司為輝山乳業(yè)上市公司的全資附屬公司且持有輝山乳業(yè)集團(tuán)在中國(guó)的大部分經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。

　　今年3月，輝山乳業(yè)股票暴跌崩盤后，多番嘗試自救無(wú)效后徹底陷入危機(jī)，不得不尋求債務(wù)重組。11月初，輝山乳業(yè)公布了新的重組方案，一半以上中國(guó)境內(nèi)的輝山乳業(yè)債權(quán)人和楊凱及其他公司的債權(quán)人簽署了《一致行動(dòng)人協(xié)議》，并原則上支持債務(wù)重組建議。如今，經(jīng)沈陽(yáng)市中級(jí)人民法院裁定后，輝山乳業(yè)將正式進(jìn)入破產(chǎn)重組。

　　公開(kāi)資料顯示，輝山乳業(yè)是東北地區(qū)最大的奶牛養(yǎng)殖企業(yè)，擁有近50萬(wàn)畝苜蓿草及輔助飼料種植基地、年產(chǎn)50萬(wàn)噸奶牛專用精飼料加工廠、超過(guò)20萬(wàn)頭純種進(jìn)口奶牛、82座規(guī)?；誀I(yíng)牧場(chǎng)以及6座現(xiàn)代化乳品加工生產(chǎn)基地。公司成立之初，輝山乳業(yè)主要將原料奶出售給其他乳企，2011年，輝山乳業(yè)開(kāi)始涉足液態(tài)奶領(lǐng)域，2013年推出了中國(guó)首款自營(yíng)牧場(chǎng)全控嬰幼兒奶粉。依托自營(yíng)牧場(chǎng)和全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式，輝山乳業(yè)產(chǎn)品涵蓋嬰幼兒配方奶粉、液態(tài)奶等多個(gè)產(chǎn)品品類。

　　中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)評(píng)論員朱丹蓬表示，此次將被破產(chǎn)重組的兩家公司應(yīng)該是輝山乳業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)，也就是輝山乳業(yè)最核心的養(yǎng)殖業(yè)務(wù)板塊，而這兩家公司的經(jīng)營(yíng)情況將影響到整個(gè)輝山乳業(yè)的營(yíng)業(yè)狀況。

　　財(cái)經(jīng)評(píng)論家郭凡禮表示，此次重組后，輝山乳業(yè)現(xiàn)有包括楊凱在內(nèi)的股東及管理層都將不再持股，如果獲得新的資產(chǎn)介入，輝山乳業(yè)資金鏈問(wèn)題可能得到解決，但輝山乳業(yè)將失去上游養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。

　　針對(duì)此次兩家破產(chǎn)重整公司主要業(yè)務(wù)以及對(duì)輝山乳業(yè)的影響等問(wèn)題，記者致電輝山乳業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人，但該負(fù)責(zé)人表示，一切以公告為主。

　　財(cái)務(wù)危機(jī)

　　財(cái)務(wù)危機(jī)的爆發(fā)在一定程度上意味著輝山乳業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式遇阻。輝山乳業(yè)董事長(zhǎng)楊凱曾在多個(gè)場(chǎng)合表示，奶源建設(shè)是乳制品企業(yè)發(fā)展的根本，關(guān)系到產(chǎn)品品質(zhì)高低和消費(fèi)者的信任度，因而中國(guó)奶業(yè)改革必須堅(jiān)持全產(chǎn)業(yè)鏈模式，從源頭開(kāi)始保證中國(guó)奶業(yè)的食品安全和產(chǎn)品品質(zhì)。

　　出于全產(chǎn)業(yè)鏈的理念，輝山乳業(yè)經(jīng)過(guò)多年布局，逐步形成以牧草種植、精飼料加工、良種奶牛飼養(yǎng)繁育、全品類乳制品加工、乳品研發(fā)和質(zhì)量管控等為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式。2013年9月，輝山乳業(yè)在港交所成功掛牌上市，全球發(fā)行額13億美元，上市首日市值近400億港元，一路躋身當(dāng)時(shí)中國(guó)乳業(yè)境外上市公司市值三甲，同時(shí)也開(kāi)啟了輝山乳業(yè)的重資產(chǎn)擴(kuò)張模式。

　　資本的進(jìn)入讓輝山乳業(yè)開(kāi)始擴(kuò)張謀求東北區(qū)域外市場(chǎng)，但這也導(dǎo)致輝山乳業(yè)的資金鏈不斷緊繃逼近斷裂，擴(kuò)張腳步也被迫停止。2016年12月，做空機(jī)構(gòu)渾水發(fā)布了做空輝山乳業(yè)的報(bào)告，圍繞輝山乳業(yè)的苜蓿草來(lái)源和產(chǎn)奶量等問(wèn)題發(fā)起攻擊。做空?qǐng)?bào)告發(fā)布當(dāng)天，輝山乳業(yè)緊急申請(qǐng)短暫停牌，當(dāng)日股價(jià)的跌幅為2.14%。隨后，渾水再次發(fā)布做空輝山乳業(yè)的報(bào)告，指輝山乳業(yè)為一家騙子公司，公司價(jià)值為零，稱輝山乳業(yè)至少?gòu)?014年開(kāi)始發(fā)布虛假財(cái)務(wù)報(bào)表、夸大其資產(chǎn)價(jià)值，并且負(fù)債累累。但彼時(shí)并未引起過(guò)多關(guān)注，輝山乳業(yè)的股價(jià)反而因?yàn)檩x山乳業(yè)董事長(zhǎng)楊凱的增持而上漲。

　　今年3月，輝山乳業(yè)股價(jià)暴跌，由2.81港元跌至0.25港元，兩個(gè)多小時(shí)，輝山乳業(yè)市值蒸發(fā)280多億元，隨后緊急停牌。在股價(jià)“雪崩”后，輝山乳業(yè)幾近斷裂的資金鏈和財(cái)務(wù)造假問(wèn)題一并曝光。11月16日，輝山乳業(yè)發(fā)布公告稱，截至2017年3月31日的綜合凈負(fù)債可能達(dá)105億元，鑒于此，公司進(jìn)入臨時(shí)清盤，將盡可能考慮所有可供選擇的方案，以保全集團(tuán)資產(chǎn)。

　　朱丹蓬表示，輝山乳業(yè)一直想要打造全產(chǎn)業(yè)鏈，但全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展模式并非適用于每個(gè)企業(yè)。打造全產(chǎn)業(yè)鏈意味著公司重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)程度較高，而重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)需要絕對(duì)安全的現(xiàn)金流支持。輝山乳業(yè)被曝出財(cái)務(wù)造假等一系列問(wèn)題直接導(dǎo)致輝山乳業(yè)資金鏈斷裂，最終只能破產(chǎn)重組。

　　前景不明

　　破產(chǎn)重組對(duì)輝山乳業(yè)未來(lái)發(fā)展方向有著重要意義。朱丹蓬表示，上述兩家公司破產(chǎn)重組一定程度上意味著輝山乳業(yè)將斷臂求生。核心上游資產(chǎn)進(jìn)行重組后，輝山乳業(yè)將不再擁有兩家附屬公司的話語(yǔ)權(quán)，這將導(dǎo)致輝山乳業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)斷層，從而影響到輝山乳業(yè)整體經(jīng)營(yíng)。

　　在郭凡禮看來(lái)，輝山乳業(yè)失去奶牛養(yǎng)殖如失一臂。輝山乳業(yè)此前主要發(fā)力點(diǎn)是受到消費(fèi)者青睞的低溫巴氏奶、高端低溫酸奶等產(chǎn)品。如果失去奶牛養(yǎng)殖板塊，低溫奶發(fā)展將會(huì)受到嚴(yán)重遏制，輝山乳業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈模式也不再可行，輝山乳業(yè)整體業(yè)務(wù)布局需要做出重大調(diào)整。

　　不過(guò)，也有聲音認(rèn)為，此次破產(chǎn)重組將是輝山乳業(yè)盤活的機(jī)會(huì)。輝山乳業(yè)作為一個(gè)大型企業(yè)，關(guān)系到大量人員就業(yè)問(wèn)題，政府不可能坐視具有盈利能力的大型企業(yè)倒閉。如果長(zhǎng)期沒(méi)有獲得外來(lái)資本，完成破產(chǎn)重組起死回生，政府可能會(huì)促使國(guó)有資本入股，保證輝山乳業(yè)生存。

　　一位知情人士向記者透露，目前相關(guān)政府部門已經(jīng)進(jìn)入輝山乳業(yè)，輝山乳業(yè)的管理基本是在政府管理下運(yùn)作。政府成立了輝山乳業(yè)破產(chǎn)小組和資金監(jiān)管小組。其中，資金監(jiān)管小組負(fù)責(zé)對(duì)輝山乳業(yè)資金流入流出的監(jiān)管，每一筆資金的流入流出都要通過(guò)政府的審批。破產(chǎn)小組則幫助輝山乳業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，政府做這些工作還是希望盤活輝山乳業(yè)?！按舜屋x山乳業(yè)破產(chǎn)重組更多是股權(quán)分割重組，讓合適的資本進(jìn)入具體的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，未來(lái)輝山乳業(yè)依然是一體化產(chǎn)業(yè)?！痹撝槿耸空f(shuō)道。

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